乾圣動態

資管行業在中國的發展是一個大趨勢，萬事具備，只欠東風。

在《香帥的北大金融學課》里，同學們提了一個問題：“對于中國財富管理和資產管理趨勢的看法。現在從銀行出去，選擇財富管理和資產管理，是否是正確選擇？”

我猜，不管對于居民還是從業者來說，這都是一個特別特別關心的問題。所以，這里我要重點回答一下。

要對這個問題作出正確回答，首先，我們就需要理解我國財富管理、資產管理的現狀。

目前，中國的資產管理、財富管理市場可以用一句話概括：財富在快速增長，金融資產的比重將進一步增長。

截至2018年底的時候，中國個人可投資資產規模達到了190萬億人民幣。根據招商銀行的私人銀行財富報告，可投資資產在1000萬人民幣以上的中國高凈值人群，在2019年底會達到220萬人口。220萬是什么概念呢？就相當于立陶宛、斯洛文尼亞這樣的的人口。而且，從2016年到2018年，像這種高凈值人群的年均復合增長率都在12%左右，屬于極度高速的增長。

那么，這樣巨量的、快速增長的財富中，不同資產的比例到底是什么樣呢？

首先，和其他發達相比，中國居民在現金儲蓄、不動產上的投資比例是比較重的。

大家可能知道，房地產占著半壁江山。不同的統計口徑有不同的答案，有的認為是55%左右，有的認為房地產在我們的資產配置中達到70%左右。現金儲蓄大概是不到30%，而金融資產大概只有10%。換句話說，中國居民的金融資產配置比例是遠遠低于發達的。

這是從居民的資產配置的角度。我們如果換一個角度，從資產管理行業的角度來看，也會發現類似的證據。

一個是看資管規模占金融資產總額的比重，這個比重被稱為資管行業滲透率，這個比率越高，就意味著資管行業越發達。像澳大利亞、美國、法國這些，這個比重都在15%以上，甚至能達到18%。而中國，這個滲透率是比較低的，在10%以下。

第二個要看投行、券商業務中資管業務所占的比重。一般按照慣例，成熟的投行里面，資產管理業務占據著很重要的地位。像高盛，資管業務的比重是18%，這是很低的。摩根士丹利是30%，瑞銀大概是40%。而中國券商行業資管業務的收入占比僅僅是10%，證券上市公司資管業務的占比僅占3%。遠遠低于發達的水平。

當然，這個數字也要理性看待。因為，中國是銀行業獨大，所以，很多資管機構是內生于銀行體系的。3%也好，10%也好，不一定能夠完全反映資管行業的現狀；第二，資管業務的增速很快，從2007年不到1%，到現在10%左右的水平，這個速度還是比較快的。

所以，剛才這些討論指向一個你要記住的基本事實：中國的資產管理、財富管理處在初期階段，隨著居民收入的增長和家庭財富的累積，資管行業的發展在中國是一個大趨勢。

高凈值人群財富分布圖

數據來源：招商銀行私人銀行財富報告

數據來源：歐盟統計局，美聯儲

數據來源：各國央行和統計局。中國、韓國數據是2014年，日本是2018年，印度是2017年

證券行業收入結構

數據來源：中國證券業協會

了解了這個大趨勢以后，接下來要問的就是：我們應不應該離開銀行去從事財富和資產管理業務呢？

回答這個問題的時候，就需要更加謹慎了。

我們還是從歷史經驗去找一些啟示。先看看發達市場的財富管理行業到底是怎么興起的。

70年代開始，美國財富管理、資產管理行業進入高速成長期，幾個要素共同驅動了這樣的高速增長：

個就是民間財富的快速累積。美國在70年代的時候跨入了萬元美金社會，也就是人均GDP超過了萬元美金。經過戰后幾十年，各個美庭開始擁有存量的財富，所以，民間有錢需要管理的局面出現。

第二，在六七十年代以后，金融學的理論有了重大的突破，資產定價進入了更加科學決策的階段。

第三，也是特別重要的，從七十年代開始，美國政府在政策上給予了資管行業很多支持。比如說六十到七十年代的《證券法》、《證券交易法》、《投資公司法》等一系列的法律法規，為共同基金行業設立了結構，以及管制的框架。到了80年代，放松利率管制，然后鼓勵金融工具創新。在這之后，美國的資管行業就一日千里了。

像1980年的時候，美國資產管理的規模是GDP的0.55倍，到了1999年，就是19年之后，已經達到了1.85倍，這個增速非常驚人。然后，克林頓總統在臺上的時候，金融服務現代法案出臺，美國的金融混業經營全面放開。所以，資管行業就更加紅火了。

我講這些并不是去簡單地羅列事實，而是要告訴你：中國現在的資管行業轉型屬于一個萬事俱備，只欠東風的狀態。

2019年，中國的人均GDP要超過萬元美金，也就是說中國居民財富的累積達到了一個相對高的程度。但是，我們還需要相關法律的進一步完善，比如說要能夠在立法上明確地規定加大直接融資的比例，比如說需要修訂和完善《信托法》、《證券法》、《證券投資基金法》等相關的法律法規。明確資產管理業務的屬性，然后要統一地方和中央的監管尺度，還有資管行業的計稅準則等等，這一切都是需要很長時間的。

而按照中國漸進式改革的模式，這些改革一定是要在避免對銀行業產生過度影響的情況底下，逐步實施。

這句話有兩重意思：，資管行業、財富管理行業肯定是未來十年中國金融市場的一個重頭戲；第二，銀行不一定會在這部大劇里隱退，那些有實力的國有大銀行反而可能自我革新，成為資管行業的主角。

所以，進入資產財富管理行業，一定要離開銀行嗎？這個答案我不確定，取決于你所在的銀行到底是什么類型，是什么規模，什么實力。

后我還要提醒一句：資產和財富管理是趨勢，但是，目前中國市場上第三方財富管理機構的問題是很多的。

其實即使在美國，這個第三方財富管理公司到底是獨立咨詢顧問，還是賣方銷售，討論也非常多。2017年年底，美國的消費者聯盟就發表了一篇文章，叫“Financial Advisor or Investment Salesperson?”，特別地戳中要害。文章的結論就是：所謂的第三方理財規劃師，其實大部分都收取產品的傭金。在中國，這種情況大家都知道，就更加嚴重了。所以，大部分的第三方理財其實就是金融產品銷售。所以，一到經濟下行的時候，資產端收益不好，這種模式就特別缺乏持續生存的空間。近年來，中國所謂第三方管理機構頻頻爆雷，也就是這個原因。